作者｜Eastland
頭圖｜視覺中國
截至2023年9月30日，巴菲特掌管的波克夏總資產達1.02兆美元。其中，3,186億美元為證券投資，12月22日金額增至3,710億美元，共包括49檔股票。
01. 巴菲特最新投資組合一覽
去他的分散風險！把雞蛋放到盡可能少的籃子裡，用天量資金投資少量股票，是巴菲特一貫的風格。
在巴菲特最新的投資組合中，名列前8的是蘋果、美洲銀行、美國運通、可口可樂、雪佛龍、西方石油、卡夫亨氏、穆迪。
波克夏持有這8檔股票的總市值達3,160億美元，佔投資組合的85.2%；持有蘋果股票的市值達1,770億美元（折合人民幣1.27兆），佔投資組合的47.7%！
2020年，巴菲特大舉買進日本五大商社（三菱、三井、伊藤忠、住友、丸紅）。截至2023年末，波克夏持有五家日本商社股票的總市值達193億美元，佔投資組合的5.2%；
值得注意的是，經過十餘次減持，波克夏持有比亞迪港股市值仍達23.2億美元，列第15名。
02. 巴菲特的新寵－西方石油
最近幾年，巴菲特連續加倉西方石油（ NYSE ：OXY），持股比例已達27.1%。截至12月22日持股市值為148億美元，在投資組合中排名第6。波克夏也持有西方石油優先股和認股權證，行權後持股比例將達33%。
由於原油價格回落，2023年前三季西方石油淨營收211億美元，年減25.8%；淨利35億美元，年減69.3%；截至12月29日收盤，西方石油市值524億美元，本益比（ TTM）9.66倍。
與國外投資人相比，中國投資人缺乏買入蘋果、美洲銀行的管道，想「抄巴菲特作業」不妨關注中國海洋石油（SH：600938；HK：00883）。原因是與西方石油相比，中海油業績較好、估值更低。
從業績來看，2023年前三季中海油營收3068億，年減1.4%；淨利976億，年減10.2%；12月29日，中海油港股收盤價13港元，本益比（ TTM ）4.49倍，還不到西方石油的一半！
03. 中海油VS中石油
在「三桶油」當中，中國石油與中海油更具可比性，而且2003年巴菲特曾以6倍市盈率購入中油（HK：00857）。
下面，我們從營收成長速度、獲利能力、業務結構等幾方面來比較中海油、中油。
1）營收增速
中海油主營海上石油、天然氣勘探、開發及銷售，大致相當於中油旗下的"油氣和新能源業務"，近年來營收規模從後者的三分之一增至二分之一。
2020年，中海油營收1,554億，年減33.4%；中油氣板塊營收5,308億，較去年同期下降21.5%。
2021年，中海油營收2,461億，年增58.4%；中油氣板塊營收6,883億，較去年成長29.7%；雙方差距開始縮小。
2022年，中海油營收暴漲71.6%達4,222億，中油氣板塊營收成長率仍只有中海油的二分之一。
2023年前三季，中海油營收3068億，年減1.4%；中石油油氣板塊營收6,478億，年減6%；至此，中海油營收已達中油氣板塊營收的47%。
因此，從營收成長率對比結果來看，中海油勝出。
2）盈利能力
安全邊際
對石油公司而言，銷售原油的價格（實現價格）要隨行就市，自己不能做主。這樣的情況下，成本越低安全邊際就越大。
中海油原油銷售平均實現價格與國際油價走勢基本一致，而桶油主要成本控制在30美元第一線。
2018年，平均實現價格為67美元，桶油主要成本30.4美元，利潤率55%；
2020年，原油需求斷崖式下跌，平均實現價格41美元，中海油桶油主要成本降至26.3美元，利潤率仍有36%；
2022年，平均實現價格超過100美元，中海油桶油主要成本30.4美元，利潤率高達69%；
國際油價低至40美元/桶，利潤率36%；國際油價接近70美元/桶，利潤率超過50%。可見，中海油安全邊際相當大。
經營利潤
2022年，中海油銷售量4.8億桶，較2018年提高28%；桶油利潤達66美元，較2018年提高80%；經營利潤1949億，較2018年提高143%。
自2020年以來，中海油經營利潤一直高於中油氣板塊，但差距逐漸縮小。 2020年，中海油經營利潤比中油氣板塊高58%、2021年高40%、2022年高18%，2023年產三季持平。
2022年，中石油原油銷量比中海油高出90%。身處相同的市場，兩家實現價格不會有太大差異，中海油經營利潤領先，說明桶油成本低於中油（中油未揭露）。
因此，從獲利能力比較結果來看，中海油勝出。
3）業務結構
中石油業務分為四大板塊：油氣和新能源（簡稱油氣）、煉化和新材料（簡稱煉化）、銷售、天然氣。
油氣
油氣板塊營收佔比排在第三位，利潤率雖然最高，但卻遠低於中海油。 2021年，中油氣板塊經營利潤率10%，中海油利潤率39%；2022年，中油氣板塊利潤率提高到18%，中海油高達46%。
2011年~2022年，油氣板塊總營收8萬億，經營利潤近1.3兆；年均經營利潤1070億，利潤率16%。
銷售
我們將重點放在營收佔比最高的銷售板塊：
2018年營收突破2兆，經營利潤64.5億；
2019年、2020年營收回落，持續虧損；
2021年營收2.17兆，經營利潤132.8億，利潤率0.6%；
2022年營收2.77兆，經營利潤143.7億，利潤率0.5%；
2023年前三季營收1.94兆，經營利潤172.8億，利潤率0.9%。
中油銷售業務營收雖高，但獲利能力很弱。 2011年~2022年，總營收22.3兆，經營利潤843億；年均經營利潤70億，利潤率0.4%。
此外，因為承擔龐大的社會責任，中油業務結構比較雜，對投資人不算友善。
所以，從業務結構比較結果來看，中海油勝出。
04. 中海油VS西方石油
營收
2020年，中海油營收1,554億，西方石油營收1,230億（折合人民幣），相當於中海油的79%；
2021年，中海油營收2,461億，西方石油營收1,675億，相當於中海油的68%；
2022年，中海油營收4,222億，西方石油營收2,464億，相當於中海油的58%；
2023年前三季，中海油營收3,070億，西方石油營收1,510億，相當於中海油的49%；
從營收數據來看，中海油營收成長高於西方石油，且領先優勢越來越大。
經營利潤
2020年中海油經營利潤364億，利潤率23%；西方石油經營利潤經營虧損156.5億美元（因計入110.8億美元資產減值），折合人民幣1080億；
2021年中海油經營利潤960億，利潤率39%；西方石油經營利潤190億（人民幣），利潤率11%；
2022年中海油經營利潤1,950億，利潤率46%；西方石油經營利潤875億（人民幣），利潤率36%；
2023年前三季，中海油經營利潤1,330億，利潤率43%；西方石油經營利潤320億（人民幣），利潤率21%；
比較數據可以看出，西方石油經營利潤遠低於中海油。此外，西方石油2020年還出現過千億的巨額虧損。
無論從營收規模、經營利潤金額或利潤率來看，中海油都大幅領先西方石油。巴菲特放棄4.5倍市盈率的中海油港股，卻一而再、再而三地加倉市盈率9.7倍的西方石油，不能排除有其它方面的考量，比如「遠離中國公司」。
值得肯定的是，中油、中海油、西方石油都採取相當優的現金分紅政策。例如中海油，2023年曾兩度分紅（2022年報、2023年中報），每股獲得現金1.22元（含稅）。
所以，身為投資者如果像巴菲特那樣鍾愛傳統能源，那麼中海油是比西方石油更好的投資標的。
*以上分析僅供參考，不構成任何投資建議！
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