一季報陸續落地了。
銀行的淨利呈現負成長。這事是比較罕見的。
從中國的上市銀行整體來說，也就在疫情期間出現了短暫的季度性利潤萎縮。
四大行的一季報都是負成長：
工商銀行營業收入2,101.65億元，年減3.8%；淨利876.53億元，較去年同期下降2.78%。
建設銀行營業收入2009.28億元，年減2.97%；歸母淨利868.17億元，較去年同期下降2.17%。
農業銀行營業收入1860.21億元，年減1.76%；歸母淨利703.86億元，較去年同期減少1.63%。
中國銀行營業收入1,608.18億元，較去年同期下降3.01%；實現歸母淨利559.89億元，較去年同期下降2.9%。
然而銀行整體已經上漲了不少，且四大行上漲的幅度居前。
問題來了？它們為啥能漲？
還能繼續漲嗎？
短期波動不好說，但銀行大概率還有不少的上漲空間。
而且銀行獲利的下滑對股市整體來說，算是個很大的利好。
接下來，我們詳細講解一下。
一、銀行為什麼要漲？
銀行能上漲主要有三個原因。
1.估值修復
銀行的PB已經在0.52倍左右。
而且是持續多年的下降，最低被幹到了0.45倍。
但...這樣合理嗎？
誠然，銀行的成長速度已經沒有以前那麼快了，但ROE在10%左右的行業，0.5倍的PB也實在是太誇張了。
滬深300的ROE大概也是10%，PB中位數是1.47倍。
考慮到銀行的負債問題，應該給一個折價。
那麼給銀行的PB打個半折也應該是0.7-0.75倍。
因此，銀行還有修復的空間。
2.房地產的影響式微
銀行之所以估值被壓得這麼低，其實不是獲利成長的問題，而是市場對房地產債務的擔憂。
大家害怕銀行踩到雷，所以給銀行很低的估值。
在信用危機面前，基本面就不值一提了。
但銀行的壞帳也並沒有爆出什麼雷來，且管理階層時刻都在防範金融風險。那麼房地產對銀行估價的拖累會逐漸式微。
3.長期配置型資金買入
短期來看，市場可能會無效，會失去價值發現的能力。
但長期來看，好資產是不會被埋沒的。
對於許多長期配置型資金來說，隨著利率的不斷下降，他們的債券殖利率會逐年降低。
為了維持年化報酬率，他們必然要更多的配置股票資產。
而銀行這類紅利類資產可以取代部分債券的配置。
道理很簡單嘛，銀行的股息率都在5%以上了，10年國債利率才2.3%左右，只要時間夠長，完全可以忽略股價的波動，穩穩的套利機會。
這就是銀行上漲的三個主要原因。
但現在銀行獲利在下降啊，未來還能有穩定的分紅嗎？
二、金錢永不老
與其他行業不同，銀行這門生意很特別。
就這樣說吧，如果讓你買一支股票20年不賣，你會選什麼行業？
我想，你大概率會在金融和消費產業去選。
因為其他任何產業的變化都很快，你不可能預測到未來10年這些公司是否還活著。
但銀行的變化就很慢。為啥慢呢？
因為銀行的生意模式是透過錢生錢。
換句話說，只要M2不斷成長，銀行的長期績效就能保障。
從下圖就能看出，銀行的總資產長期都高於M2。
別忘了，銀行是靠錢生錢的生意。資產對他們來說就意味著利潤。
此外，銀行具備系統重要性，所以從銀行整個產業來說，是不可能讓他們陷入危機的。 （我說的是整體，不是個別銀行）
對於像四大行這樣體量的銀行來說，是具備系統重要性的，因此也不可能讓他們出事。
他們要是出事，大家的財富就全沒了。
明白了這些，我們就能知道，銀行獲利的下滑只是暫時的現象，長期來看，他們的成長會跑贏GDP 。
三、銀行讓利是為了養大魚
一季度銀行利潤下滑，一個重要的原因是淨利差下降。
很多人可能會說，銀行的淨利差是無底洞。
但這可能嗎？
上面才說了，銀行具備系統重要性。
要是讓銀行都活不下去，大家的財富還存在嗎？
銀行讓利的主要目的是為了把池子裡的魚養大。
說穿了，銀行的利潤主要來自兩個方面：
1.資產規模；
2.息差。
做低利差是為了把規模做大。
其實可以把銀行看成政府，政府主要靠稅收存活。
當經濟遇到困難時，政府就會減稅，甚至提高赤字率來反補實體。
等到經濟恢復，實體規模變大以後，政府才能獲得更多的稅收。
銀行也是一個道理。
暫時的讓利，是為了讓經濟更快的穩定回升。
就這麼說吧，銀行跟經濟的相關度非常高。
只要經濟能不斷成長，銀行的業績就能不斷成長。
所以，投資銀行的底層邏輯就是看你相不相信經濟會不斷成長。
四、銀行一季報對A股的利好
明白銀行跟經濟的關係以後，其實也不難理解為啥一季報業績下滑，銀行未來依然會漲了。
投資看重的是未來而不是過去的表現。
我們看財報，主要是透過過去分析未來。
當銀行業績下滑時，我們可以得到以下結論：
第一，央媽降息的力道比想像中大。
我一直都在跟大家分享，央媽有很多工具，降息總是靜悄悄的。
透過追蹤1年存單利率，我們就能知道，現在央媽降息的力道是很大的。
不要去盯著逆回購利率、MLF和LPR利率，這些利率只是很狹隘的利率。
這些利率下降不必然等於降息。
第二，非金融企業利潤回升速度提高
從一季報的情況來看， A股市場除去金融業的獲利成長率提高了不少。
這不是利好嗎？
第三，未來業績可期
我們國家的銀行大都是官辦銀行，也就是都得聽央媽指揮。
它們是央媽活化經濟的一個工具。
這個工具暫時讓利，也意味著未來的企業績效可期。
實際上，一季報中，A股除去金融地產、石油石化和電力設備，利潤是回升的。
也就是說，A股的獲利底已現！
五、水大魚大
站在全局的角度來看，銀行的獲利萎縮並非是什麼壞事。
對銀行來說，暫時讓利是為了以後有更多更大的魚；
對國家來說，暫時讓利是為了盡快讓經濟回到正軌上；
對A股來說，企業的獲利回升速度加快，不是好事嗎？
銀行與大家的命運都綁在一起的。
你中有我，我中有你。
當然，當一切回到正軌，銀行的估值會繼續修復到合理區間。
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