國際經濟觀察: 【開源】美邦科技：精細化工+合成生物雙翼發展，氨綸、PVC 無汞催化劑新賽道應用可期（832471.BJ）--北交所團隊

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精細化工+合成生物雙翼發展，

氨綸、 PVC無汞催化劑新賽道應用可期

諸海濱：S0790522080007

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精細化工與合成生物專精特新"小巨人"，首次覆蓋給予"增持"評級

美邦科技目前已實現自研技術在四氫呋喃、甲苯氧化系列產品等領域的產業化，同時透過技術授權、關鍵設備、催化劑等形式為能源化工、新材料等領域客戶提供解決方案。目前已佈局生物酵素法尼龍56 等解決方案的研發實驗。主要子公司中，科林博倫為國家級專精特新「小巨人」企業。 2020-2023，美邦科技實現營業收入3.17/5.37/5.64/4.78 億元， CAGR達到14.68%。歸母淨利則分別為1,878.76/10,158.97/6,225.29/2,256.91 萬元。 2024Q1 實現營業收入1.21 億元年增30.71%，歸母淨利246.41 萬元年增210.47%。我們預計2024-2026年美邦科技實現營業收入6.07/7.17/7.90 億元，歸母淨利4415/ 5479/6796 萬元，對應EPS0.53/0.66/0.82 元，當前股價對應PE18.6/15.0/ 12.1X，首次覆蓋給予「增持」評級。

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擴產3 萬噸四氫呋喃及離子催化液產能，合作曉星切入氨綸產業鏈

2020-2023精細化工產品佔營收84.96%、95.48%、92.03%、91.47%，為主要的營收貢獻產品項。 2022年精細化工產品中甲苯氧化物營收佔比55%，四氫呋喃佔比43%。此募投項目為3萬噸/年四氫呋喃、1000 噸/年離子液催化劑項目，投產後預估可實現年均營業收入82,305.00萬元，年均淨利15,073.81萬元。美邦科技與曉星氨綸建立合作關係，截至2022年10月末已簽訂購銷意向書，約定於2022年12月至2023年3月期間每月供貨四氫呋喃300噸。

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精細化工產品製程市佔領先，合成生物、無汞PVC催化劑應用可期

美邦寰宇為國內產能最大以LBDO純化法製備四氫呋喃的生產企業之一，在LBDO純化法市場佔有率24.39%。 2021年苯甲醇國內市佔率約9.0%全國第三；苯甲醛國內市佔率約21.7%全國第二。美邦科技已完成「乙炔氫氯化合成VCM的無汞離子液體催化劑與氣液催化反應製程及裝置」的工業化側線驗證，並與下游PVC客戶進行了合作意向溝通。合成生物方面美邦科技目前已佈置小分子肝素、PLP等產品以及生物酵素法尼龍56等解決方案的研發實驗。

報告日期：2024年5月5日

風險提示：市場競爭加劇風險、產品價格下滑風險、技術研發失敗風險

【目錄】

【閱讀原文】👇內容詳見完整報告

1.精細化工與解決方案兩翼發展， THF及催化液產能擴張

美邦科技以綠色製造技術的研發、產業化及技術服務為主業，目前已實現自研技術在四氫呋喃、甲苯氧化系列產品等領域的產業化，生產並銷售相關精細化學品。同時，透過技術許可、關鍵設備、催化劑等形式為能源化工、新材料等領域客戶提供解決方案。目前已佈置小分子肝素、PLP等產品以及生物酵素法尼龍56等解決方案的研發實驗。主要子公司中，科林博倫為國家級專精特新「小巨人」企業，美邦寰宇為自治區級專精特新中小企業，美邦美和為河北省科技型中小企業併入庫「國家科技型中小企業」名單。截至2023年末，擁有專利160項，其中授權發明專利69項。

截至2024Q1高文杲為第一大股東，直接持股27.67%，同時持有北京德恆豪泰投資中心（有限合夥）20%股份。美邦科技擁有8家子公司，其中Meihai Biotechnology Ltd為聯營公司佔股21.43%。科林博倫、美邦寰宇、江西藍宇、河北天邦為控股子公司，美邦膜科技、美邦美和、美邦中科為全資子公司。

美邦科技共有4名高階主管。

1.1.精細化工與解決方案兩翼發展，甲苯氧化物佔化學產品營收55%

現階段美邦科技已形成精細化工產品與技術解決方案兩翼發展的業務佈局。精細化工產品方面主要是四氫呋喃以及甲苯氧化物（含苯甲醇、苯甲酸、苯甲醛）。

四氫呋喃（THF）是芳香族化合物呋喃的完全氫化產物，一般為無色、可與水混溶、在常溫常壓下有較小黏稠度的有機液體。四氫呋喃是重要的有機合成原料及性能優良的溶劑，主要用於合成聚四氫呋喃，或用作膠粘劑、油墨、樹脂、化學品、藥品、萃取劑等的反應原料或溶劑，廣泛應用於化學、醫藥、農藥、紡織、實驗室等領域。現代工業中四氫呋喃的主流生產方式為BDO脫水環化法，在一定的反應條件下將高純度的BDO脫水、精製得到四氫呋喃。美邦科技依托反應精餾技術、熱泵技術、熱耦合技術、環保與生產系統整合技術、薄膜整合技術等BDO純化與污染物處理關鍵技術，能夠以BDO生產及利用過程中的副產品或粗加工產品LBDO作為生產原料，製備得到高品質四氫呋喃，作為工業溶劑、有機合成原料、層析分析試劑等應用於下游領域。

甲苯氧化系列產品是以甲苯為主要原料而製得的一類有機化合物，主要包括苯甲醇、苯甲醛及苯甲酸，是生產工業化學品、醫藥、農藥、香精香料的重要原料。發行人依託在氧化反應、精餾分離領域長期的技術研發與實務經驗，採用自主研發的甲苯空氣氧化生產製程取代傳統氯化芐水解法生產此系列產品，相較於氯化法具有產品綠色無氯、品質高等優勢，廣泛應用於醫療、化學合成、日化、紡織、香料、染料、建材、食品飼料添加劑等領域。

技術解決方案方面，美邦科技基於綠色催化反應製程與製程技術、高性能鈦矽分子篩催化劑清潔生產技術、反應與分離整合技術等關鍵技術，為化學新材料等領域客戶提供專利技術授權、製程套件、關鍵設備、催化劑等技術解決方案，在客戶應用中能顯著提高其化學反應效率、降低能耗物耗，並提高綠色發展水平。

目前對外銷售的主要設備包括反應器、分離系統、反應分離集成設備等，通常採用「專利許可或製程包+關鍵設備」模式提供產品服務；目前對外銷售的鈦矽分子篩催化劑系典型的綠色催化劑，具有高效、環保、低耗的優良性能，是現代化工中取代傳統高污染、高能耗製程的重要途徑。相關解決方案已廣泛應用於己內醯胺、環己酮等化學工業生產並發揮重要作用。

除現有商業化技術或產品外，已在HPPO法（過氧化氫直接氧化法）環氧丙烷、無汞乙炔法PVC、生物酵素法尼龍56等方面取得技術進展，多項關鍵技術系產業內公認的環保先進生產流程。例如，開發的HPPO法環氧丙烷製程、無汞乙炔法PVC、研發中的己內醯胺純化新製程等屬於中國石油和化學化工聯合會發布的《石化綠色低碳製程名錄（2021年版）》中的綠色生產工藝或關鍵環節，為產業著重支持的綠色技術發展方向。

從具體收入組成來看，2020-2023精細化工產品佔營收84.96%、95.48%、92.03%、91.47%，是主要的營收貢獻產品項。 2020-2022年精細化工產品中甲苯氧化物營收佔比66.66%、43.40%、54.77%，四氫呋喃佔比32.74%、55.93%、43.10%。

毛利貢獻率方面2020-2023精細化工產品分別為79.49%、96.76%、88.07%、70.95%，毛利率上精細化工產品整體在2021年達到高點44.53%，隨後產生下降，2023整體為13.22%；解決方案則達到58.09%毛利率。

2021-2023年美邦科技前五大客戶收入佔比分別為20.28%、22.41%、13.98%，前五大客戶銷售收入佔比較低，由於下游客戶所在行業如醫藥中間體、溶劑、香精香料、建築材料等生產企業數量較多，市場集中度不高因此客戶結構較分散。

--開源證券北交所研究團隊--

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